A股本轮调整更多是拥挤交易的修正，而非韩国式的去杠杆冲击，这体现在：1）整体杠杆情况比较安全，7月上涨股票数量接近全A一半，明显超过6月；2）相比全球历史上典型的去杠杆行情，当前的融资回落幅度并不算大；3）ETF市场呈现持续的资金流入，科技类ETF的流入提供了充足流动性支持。当然，局部的流动性压力依然存在，尤其是部分非核心AI股，这些个股的调整影响到了科技板块内部的持仓调整，造成核心标的定价短暂失效，不过我们认为目前该影响已基本消除。8月普遍修复的概率还在提升，但并非简单超跌反弹，非AI板块的负面叙事有边际好转，资金环境也支持适当修复。配置上，建议增配能化、有色、非银和创新药，科技内部需要借反弹更加聚焦持仓。 本轮调整更多是拥挤交易的修正，而非韩国式的去杠杆冲击 1）整体杠杆情况比较安全，7月上涨股票数量实际上超过6月。截至7月30日，全市场融资融券平均担保比例为264.5%，虽然较6月末的296.4%有所回落，但7月最低仍达到261.6%，融资账户整体具有较为充足的安全垫。从市场广度看，7月共有2546只A股实现月度上涨，明显高于6月的1419只；上涨股票占比由25.7%升至46.0%。其中，非科技板块上涨股票达到2,291只，占比为50.6%，表明行情并非单纯收缩，而是由前期高度集中的科技交易向更多非科技行业扩散。当前市场的调整是科技内部去拥挤与市场结构再平衡，而非牛市逻辑的系统性逆转，即使以上证指数自本轮阶段高点回撤约10%计算，横向比较全球主要权益市场，也处于相对温和的水平（韩国kospi-39%，日经225 -16%，标普500 -4%）。整体而言，指数仍具备较强的内生稳定性，科技板块调整并不意味着本轮牛市行情已经结束。 2）相比全球历史上典型的去杠杆行情，当前的融资回落幅度并不算大。本轮调整过程中，融资余额从6月25日峰值3.01万亿元回落至7月31日的2.5…
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