财联社7月29日讯（编辑 夏军雄） 摩根大通资产管理市场与投资策略主席Michael Cembalest近日对当前美国股市的AI交易发出谨慎信号。 报告指出，AI仍在推动资本支出、科技企业利润和半导体股上涨，但产业链内部已出现明显分化：负责销售芯片和设备的公司继续繁荣，承担巨额投资并负责将AI转化为收入的超大规模云厂商，股价和自由现金流却开始承压。 与此同时，来自中国和美国的新一代低成本模型正在迅速缩小与OpenAI、Anthropic之间的性能差距。 随着模型价格不断下降、企业自主训练能力增强，基础模型和Token可能逐渐商品化，AI产业的利润分配格局也可能随之改变。 AI产业链出现类似互联网泡沫后期的分化 Cembalest指出，繁荣周期中最值得警惕的阶段并非所有企业同时转弱，而是最接近最终需求的公司已经见顶，资本开支的上游受益者却仍在上涨。 类似现象曾出现在1999年至2000年的互联网泡沫后期。 当时，Verizon、AT&T、WorldCom、Sprint等通信服务商率先走弱，但思科（Cisco）、诺基亚、北电网络、高通和摩托罗拉等设备供应商股价仍继续攀升。以思科和Verizon为例，在Verizon股价基本停滞后，思科依然经历了一轮大幅上涨，直到泡沫最终破裂。 报告认为，当前AI产业链正在呈现相似结构。 英伟达、美光、博通和应用材料等半导体及设备企业处于产业链“车尾”，受益于云计算公司的持续采购，股价和自由现金流快速增长；谷歌母公司Alphabet、亚马逊、微软、Meta和甲骨文等超大规模云厂商则位于“车头”，它们需要承担数据中心、芯片、电力和软件方面的巨额投入，但股价表现趋于停滞，自由现金流显著下降。 （AI产业链上下游自由现金流走势明显分化，半导体企业受益，而云厂商持续承压） 半导体企业当前的高增长在本质上依赖下游客户继续扩大资本支出。如果云厂商无法通过A…
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